每经评论员 杜恒峰

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11月24日，明阳智能公告称，截至11月22日伦敦证券交易所收盘，公司gdr（全球存托凭证）存续数量为1653.94万份，不足gdr实际发行数量的50%。2022年7月13日，明阳智能在伦交所发行了3366万份gdr，11月9日兑回限制期期满，即gdr和a股之间可以相互转换。这意味着，仅仅8个交易日，就有1712万份gdr转换为8560万股a股，对应市值约23.63亿元人民币。

值得注意的是，明阳智能gdr密集转换为a股，并非套利空间过大所致，gdr本身流动性不足可能是主要原因。11月22日收盘，明阳智能gdr为17.50美元，隐含的a股股价为（汇率为当日人民币中间价，下同）25.08元，而当天a股收盘为26.96元，gdr的套利空间为7.4%，考虑到各种交易成本和汇率变动、后续股价波动等因素，其实际的套利所得比较有限。

对gdr的投资者来说，其承受的风险多于普通股票，要求的回报也会更高，短期来看，回报只会体现在gdr的价格上。从7月13日到11月9日，明阳智能gdr价格累计下跌了13.57%，期间想要止损的投资者只能卖出gdr，这需要足够的买家进场接盘才能实现，但由于明阳智能同期a股股价跌幅25.7%远超gdr，人民币对美元也有明显的贬值，导致gdr和a股之间的套利空间被大幅压缩，买家接盘动力不足，所以整个gdr的成交量并不高。

伦交所公布的数据显示，除了11月10日兑回限制解除等极少数交易日成交量较大之外，其他大部分交易日的成交量都只有万份以内，有些交易日甚至只有几十份。若gdr交易不畅，将其转换为a股就成了自然的选择。

gdr能够转成a股，是gdr得到国际投资者认可的保障，但理想状态下的gdr应当是一个单独的市场，存量投资者可以便利地卖出，新的国际投资者在源源不断地进入，这个市场形成的价格能够体现真实的股价，相应的中国公司能够在此持续性地进行融资，不断地向国际市场接轨，提升自己的国际化水平。

如果企业通过gdr融资并非为了国际化布局，那么gdr大规模转为a股后的实际意义也会大打折扣，毕竟a股也可以再融资，舍近求远成本更高；另外，一旦转成a股，也意味着国际投资者就是为了变现而来，他们集中卖出也可能对股价造成压力。

除了明阳智能，11月24日，科达制造、杉杉股份、格林美、国轩高科这4家a股公司在瑞士证券交易所发行的gdr兑回限制也期满。这些gdr上市后与明阳智能gdr的特点相同：价格与同期a股一样，先扬后抑；由于成交量少，价格并不连续，大量日k线呈“一”字型，与a股走势贴合度不高——除了格力美的gdr相比a股有3%的折价外，其它3只gdr的价格均高于对应a股，其中杉杉股份gdr价格高出a股30%之多。和明阳智能一样，虽然转换成a股就意味着账面亏损兑现或盈利有限，但这些投资者至少可以获得流动性。

发行gdr可以帮助中国企业开拓海外市场、提升全球竞争力，打开国际融资渠道，但要对国际投资者形成持续吸引力，就必需有一个足够大、足够有效的海外gdr市场。因此，gdr市场需要提量，有足够的数量才能吸纳更多的投资者参与，市场生态才能培育出来。

目前发行gdr的上市企业数量还不多，在中国具有竞争优势的新能源、先进制造等行业，有大量优质公司可以尝试gdr融资。在提质方面，gdr的发行价格“原则上不得低于定价基准日前20个交易日基础股票收盘价均价的90%”，而a股定增是“20个交易日成交均价的80%”，gdr的定价可以更灵活，比如给予外资同水平的折扣，为避免过快套利相对可以延长兑回限制期；或者，在折扣较低的情况下，可适当缩短兑回限售期，提升gdr定价的有效性，避免两个市场价差过大，如果gdr能和正股价格保持较好的贴合度，那么gdr大规模兑回a股的必要性也就自然下降了。

每日经济新闻